信用债市场周报:民企信用事件知多少?

发布时间:2017/4/6 资料来源:和讯

2017-04-05 08:49:03 和讯名家

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  2014年3月,随着11超日债未能及时支付利息,中国信用债市场零违约的神话被打破,越来越多的企业也因种种信用事件导致偿付危机,有些企业最终顺利兑付,有些企业则不然,我们将企业信用事件大致分为三类:

  1、第一类源于企业自身存在较为严重的经营问题,而且企业本身较难获得外部足够支持。这类标志性的信用事件包括主体评级下调、列入下调评级观察名单、贷款存在逾期欠息等;

  2、第二类源于企业实际控制人的法律风险而使得银行收紧贷款,从而导致企业流动性丧失引发信用危机,比如雨润等;

  3、第三类则源于企业控股权变更引发企业经营不稳定所导致。

  所有这些信用事件都不约而同的对债券估值产生较大影响。其中第一类信用事件数量居多,比如超日、珠海中富等;第二类信用事件包括亚邦集团、南京雨润、华通路桥等;第三类企业则包括山水集团、中国城市建设控股集团等。

  民企信用事件知多少?

  3月13日,“12江泉债”回售本金发生违约;3月1日,沽空机构Emerson发布报告质疑中国宏桥虚报电力、氧化铝成本并存在大规模关联交易输送,3月21日,公司发布公告可能延期披露2016年度年报且审计师已暂停审计工作;山东齐星集团由于公司运营管理和投资决策失误导致资金链断裂,导致大量银行贷款到期无法偿还,多个项目因资产短缺而停产;3月27日,滨州市政府为此专门组织召开联席会议商讨齐星集团贷款逾期问题,西王集团也因此卷入该起信用风波;3月24日,港股辉山乳业狂跌90%,之前沽空机构浑水就对其发布沽空报告,认为公司虚报财务数据。

  近期频繁发生的信用事件均指向一类企业主体——民营企业。那么,历史上民营企业发生的信用事件都有哪些?他们有什么类同,后续都产生了何种影响?(由于私募并不强制披露信息,这里仅针对发生信用事件的公募债券,对于个别发生多只债券违约的企业,仅重点考虑第一支违约债券)。

2014年3月,随着11超日债未能及时支付利息,中国信用债市场零违约的神话被打破,越来越多的企业也因种种信用事件导致偿付危机,有些企业最终顺利兑付,有些企业则不然,我们根据上表可将企业信用事件大致分为三类。
【天风研究·固收】民企信用事件知多少?—— 信用债市场周报(2017-4-5)
  2014年3月,随着11超日债未能及时支付利息,中国信用债市场零违约的神话被打破,越来越多的企业也因种种信用事件导致偿付危机,有些企业最终顺利兑付,有些企业则不然,我们根据上表可将企业信用事件大致分为三类。

  1、第一类源于企业自身存在较为严重的经营问题,而且企业本身较难获得外部足够支持。这类标志性的信用事件包括主体评级下调、列入下调评级观察名单、贷款存在逾期欠息等;

  2、第二类源于企业实际控制人的法律风险而使得银行收紧贷款,从而导致企业流动性丧失引发信用危机,比如雨润等;

 3、第三类则源于企业控股权变更引发企业经营不稳定所导致。

  所有这些信用事件都不约而同的对债券估值产生较大影响。其中第一类信用事件数量居多,比如超日、珠海中富等;第二类信用事件包括亚邦集团、南京雨润、华通路桥等;第三类企业则包括山水集团、中国城市建设控股集团等。

  下面我们按照信用事件发生的时间顺序一一对这些企业进行分析说明。

  1. 11赛维MTN1

  1) 江西赛维简介

  公司主要从事硅片、电池片、组件的销售。由于公司所处的行业景气度不断下行,企业经营压力较大。一方面公司产能闲置情况严重,另一方面公司产品价格持续走低而成本费用规模依旧较大。公司持续严重亏损,一度资不抵债。

  2) 11赛维MTN1估值变动

2. 11超日债

2. 11超日债

  1) 超日太阳简介

  上海超日太阳能科技股份有限公司(以下简称“超日”)是深交所上市公司,实际控制人是自然人倪开禄,主要从事太阳能电池及相关组件生产销售。

  11超日债违约主要是由于企业自身经营管理存在较多不足。公司所处光伏行业景气度不断下行,企业利润受到重创。与此同时,企业对外投资激进,账期则大幅延长,收入质量下降,大量坏账导致大幅亏损。另外,公司信息披露混乱,债权人无法准确获知企业真实的财务状况,种种情形使得公司债券在二级市场估值大幅波动。

  2) 11超日债估值变动

3. 12中富01

3. 12中富01

  1) 珠海中富简介

  珠海中富实业股份有限公司(简称“珠海中富”)是A股首家上市的饮料包装企业。公司几经易主,目前公司实际控制人刘锦钟,第一大股东为深圳市捷安德实业有限公司。珠海中富与紫江股份在国内塑胶瓶饮料生产领域基本形成寡头垄断。两家企业占了“可口可乐”、“百事可乐”60%以上的份额,是国内饮料PET包装的行业领导者。公司评级自发债后三年内三次下调评级,15年5月内连续三次下调至CC级。

  12中富01违约直接原因是控股股东变更违反银团贷款协议,银团采取不新增贷款、不释放抵押物以及其他限制性措施,造成公司资金流紧张,陷入流动性危机。如果简单归纳一下,原因依旧是公司经营、治理问题。一方面,公司新老客户结构调整,收入严重下滑,经营状况恶化;另一方面,公司实际控制人变更导致银行采取暂不抽贷、保留存量余额不新增贷款、不释放抵押物的态度,且部分银行采取限制性措施;而新任大股东资金实力令人担忧,能给予的帮助也有限。

  2) 12中富01估值变动

4. 12湘鄂债

4. 12湘鄂债

  1) 湘鄂情简介

  中科云网科技集团股份有限公司是深交所上市公司,原名北京湘鄂情股份有限公司(简称“湘鄂情”),公司实际控制人为孟凯先生,公司是一家集餐饮服务与管理、食品工业、环保科技、网络新媒体及大数据处理研究开发及应用推广等产业为一体的综合性集团公司。

  12湘鄂债的违约反映了企业经营管理、公司治理存在较为严重的问题。经营方面,公司多次大跨度、频繁的转型,公司期间5次转型均选择了当时最热门的行业,但是转型准备却不够充分,在转型过程中大量高管离职,经营震荡;公司治理方面,一是公司实际控制人孟凯行贿,而该事件并未出现在湘鄂情公开信息中,二是公司因为在债券增信资产的抵押、披露等方面涉嫌证券违法违规行为,被证监会立案调查,也正是这一次立案调查终止了公司定增进程,之后再难获取外部债务和权益资金支持。

  2) 12湘鄂债估值变动

5. 华通路桥

5. 华通路桥

  1) 华通路桥简介

  华通路桥集团有限公司成立于1998年,以路桥施工及煤炭开采为主业,并涉及房地产和建材业务。2014年7月11日,公司发布公告称,公司董事长正在协助调查,并声明公司经营未受影响。而7月16日,公司又发布公告称,“13 华通路桥CP001 到期兑付存在不确定性,企业目前正在通过多种途径筹集偿债资金”。次日,公司短融估值大幅波动。

  2) 13华通路桥CP001估值变动

6. 12鄂华研

6. 12鄂华研

  1) 鄂华研简介

  公司主营业务包括建筑施工、商品房销售、房屋出租等,公司业务主要集中于鄂尔多斯(600295,股吧)华研物流园区。因此,公司经营受整个宏观环境以及当地房地产市场影响。

  公司违约主要受困于鄂尔多斯区域房地产行业景气度下行,公司盈利和现金流显著恶化。鄂尔多斯当地是一个煤炭资源较丰富的地区,随着经济景气度的下行,煤炭行业也告别了高增长,这对当地居民的收入也产生了影响,而该地区并没有很强的人口集聚效应。而地产流动性普遍较差,这也导致企业资产变现较为困难。

  2) 12鄂华研估值变动

7. 11蒙奈伦债

7. 11蒙奈伦债

  1) 蒙奈伦简介

  内蒙古奈伦集团股份有限公司主要从事农牧业、化肥生产和房地产开发三大板块业务。公司债务违约主要在于公司经营的农牧业、化肥、房地产开发三大板块均陷入困境,主要业务在15年基本处于停滞状态,公司作为民营非上市企业,其本身融资难度较大,而14年以来公司基本失去了内部现金流产生能力并出现多笔贷款逾期的情况,再融资渠道也进一步收窄,这些信息在公司2月份的评级报告中均有所披露,从而引起了市场投资者的广泛关注。

  2) 11蒙奈伦债估值变动

8. 12圣达债

8. 12圣达债

  1) 圣达集团简介

  公司业务结构在2014年发生了较大变化。由于当年公司将四川圣达实业股份有限公司、四川金旭矿业有限公司的股权进行了转让,因此焦炭及系列产品收入大幅下滑,矿产品的收入为零;2014年公司收入来源主要以生铁、制动鼓为主。

  12圣达债违约主要在于公司经营层面出现了较大的问题,投资风格较为激进,公司投资的领域涉及水电、生铁、焦炭、以及制动鼓业务。首先水电行业投资周期长、回报虽然较为稳定但是资金回收周期较长。另外,公司为了更好的消化焦炭和生铁产量,大力投资制动鼓业务,总投资额超过40亿元。2012年,公司在焦炭、生铁业务经营不利的局面下仍然收购富邦剩余股权扩大制动鼓业务,但是该业务条线成品率低,生产效率低下,导致公司各条业务线均处于挣扎状态。

  2) 12圣达债估值变动

9. 10英利MTN1

9. 10英利MTN1

  1) 天威英利简介

  公司主导产品为多晶硅光伏组件,由于行业景气度下降以及自身经营原因,公司连年亏损,公司难以利用自身现金流覆盖到自身债务。公司只能通过处置闲置土地及厂房拆迁获得的补偿资金来偿还部分本息,但是补偿资金和债券偿还存在时间错配,因此导致了公司债券最终违约。

  2) 10英利MTN1估值变动

10. 15山水SCP001

10. 15山水SCP001

  1) 山水集团简介

  山水水泥集团有限公司主要从事水泥的生产与销售,该板块对公司全部收入和盈利的贡献占比超过80%。主要产能分布在山东、辽宁。

  山水主要在于公司治理不规范导致的信用风险。公司由于控制权之争引发山水水泥停牌和部分债务提前到期,对公司经营带来较大负面影响,这也导致了山东山水和天瑞集团的再融资收紧。山水水泥股权结构较为分散,实际控制人对公司的控制力较弱,从而导致发行人的控制权容易发生变化,而这种变化给企业的正常经营经营带来了较多负面影响。

  2) 15山水SCP001估值变动

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